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云南白药认购上海医药100亿元，药企混改“双赢样本”呼之欲出。
一个是一个拥有大量资金但收入增长疲软的老品牌，另一个是一家创新的制药企业，多年来一直投资于研发急需资金的“输血”。云南白药和上海医药是两家国有资产手中的重要资产，由于各种原因走到了一起
云南白药投入百亿资金“牵手”上海医药。
3月17日，云南白药发布重大资产购买及相关交易进展公告，计划参与认购2021年上海医药非公开发行的6.66亿股a股，认购金额不超过112.30亿元。
公告还表示，交易完成后，公司将持有上海医药6.66亿股a股，占上海医药发行后总股本的18.02%。3月18日开盘，上海医药每股涨停22.48元。
一个是一个拥有大量资金但收入增长疲软的老品牌，另一个是一家多年来投资研发急需资金“输血”的创新制药公司。云南白药与上海医药“携手”背后的考虑是什么？
近年来，云南白药在生物医学细分轨道上实力不足，上海医药拥有上海国有资产监督管理委员会旗下所有医药行业的资产，生产线丰富，可以弥补其不足。另一方面，上海医药零售端薄弱，上游原材料供应不足，云南白药可以弥补。
此外，根据公告，上海医药引进云南白药可能会被视为国有企业混合改革的“标本”。
一家药企混改“双赢样本”似乎已经呼之欲出。
上海医药“缺钱”
投入新药研发三年多，上海医药手中现金紧张。
云南白药进入上海医药，实际上源于后者2021年5月推出的固定增长计划。去年5月12日，上海医药宣布，拟向上海谭东、云南白药发行股份募集资金不超过143.84亿元，其中云南白药作为战略投资者拟认购资金不超过112.29亿元。
就在固定增长计划发布前两个月，上海医药刚刚宣布发行公司债券总面值不超过200亿元，用于偿还公司及其子公司的有息债务，补充营运资金。同时，数据显示，上海医药账户货币资金为221亿元。但事实上，其短期贷款和应付账款水平较高，资产负债率已达到63%。
上海医药作为中国第二大医药流通企业，也有一本“难念经”。
一些业内人士认为，制药流通企业是上下游“挤压”的对象。为了实现快速发展，需要与上游制造商深入广泛合作，确保产品供应；加快下游销售网络布局，与各医疗机构建立全面合作关系。
然而，在全面的医疗改革下，由于医疗保险基金控制了社会总成本和医疗机构的支付，医疗机构不断延迟了对上游医疗流通企业的支付。因此，医疗流通企业不仅面临着为制造商“预付款”的问题，而且还面临着公共医疗机构长期、高欠款的问题。
根据之前2020年的财务报告，公司实现营业收入1919.09亿元，同比增长2.86%；上市公司股东净利润44.96亿元，同比增长10.17%。
虽然2020年公司收入高达1919亿元，但报告期内，2020年上海医药非流动负债高达89.68亿元，较2019年同期飙升654.50%。
从2020年到2018年，上海医药的资产负债率分别为63.40%、63.96%和63.31%，但同期短期偿债能力逐年下降，流动率分别为1.36、1.31和1.22；上海医药2018-2020年资金缺口约787亿元。
一方面是巨大的资金缺口，另一方面，上海医药仍在加大新药研发力度。2018-2020年，公司R&D总投资49亿元，年均复合增长率19%。
公司需要良性经营，上海医药需要找到帮助自己解决财务困难的力量。上海医药也面临着混合改革的任务，专注于云南白药。
旨在国资委引进混改？
根据企业检查APP，上海医药的实际控制人是上海市国有资产监督管理委员会，一些业内人士认为，上海医药引进云南白药也是云南白药混合改革的经验。
在接受《证券日报》采访时，上海医药证券部工作人员表示：“云南白药整体上市改革方案已成为企业混合改革的典范案例，实现了国有资本与民营资本的互利共赢，充分激发了企业的发展动力，也是帮助公司进一步实施混合改革的最佳战略合作伙伴。”
随着三年国有改革进入关键一年，许多民营企业“携手”国有资产，国有企业也引进了民营资产。此前，中央政府已经明确了地方政府的目标。未来，“国民共进”下的双向混合改革将加快，上市公司将成为主要载体。
一般来说，国有资本与私人资本的合作有助于上市公司建立紧密合作、相互制衡的股权结构，依法建立全面的市场化企业治理机制，有效促进重大决策的实现，防范和稳定潜在风险。
云南白药一直被外界视为混改的“模范生”。
2018年，云南白药吸收合并白药控股的交易金额达到510.28亿元，这一巨额资本交易的混合改革案件在资本界引起轰动。
具体来说，云南白药通过向云南省国有资产监督管理委员会、新华都、江苏鱼跃发行股份，吸收合并白药控股。
云南白药是吸收合并方，白药控股是吸收合并方。吸收合并完成后，云南白药承担白药控股的全部资产、负债、合同等权利义务。云南省国有资产监督管理委员会、新华社和江苏鱼跃将成为上市公司的股东。
上海医药在交易公告中还表示，“鉴于云南白药业务的创新转型和先进机制经验”，云南白药业务创新的案例是以往国有企业的混合改革。
(截图来自上海医药公告)
事实上，这种合作的意义并不局限于此。
“双赢”样本
近年来，云南白药的投资在各行各业“遍地开花”，其中云南白药对小米集团的投资高达16.32亿元，对伊利股份的投资高达8.87亿元，对恒瑞医药的投资高达4.26亿元。
从业务部门来看，由于跨境日化产品，前“中药巨头”使牙膏在中国排名第二，云南白药成为“云南日化”。曾经以白药系列著称的云南白药显然不愿意这样做。
从业务板块的角度来看，与中国医药的合作并不缺乏突破“困境”的方法。
云南白药作为我国大型健康产业的龙头企业，在生物医学细化领域缺乏自身的实力。
所有中药企业都批评中药行业R&D投资低，创新能力弱。此前的财务报告数据显示，2020年云南白药R&D投资1.81亿元，仅为上海医药的10%。
从创新产品的角度来看，云南白药中药产品中唯一辉煌的创伤品种就是一个。2020年，上海医药投资成立上海国际中心，逐步搭建研发、生产、营销等业务发展平台。
此前，云南白药党委书记、副董事长王荣表示，上海医药包括上海市国有资产监督管理委员会下属的所有医药行业资产。在新药研发方面建立了相对成熟的平台和体系，在新药研发方面拥有丰富的管道。
从上海医药研发管道来看，公司在创新药物研发方面投入了大量资金。其创新药物管道已从2018年的11种产品增加到25种，其中15种已进入临床或上市。I001（“SPH3127片”）已开始临床治疗原发性高血压Ⅲ期试验。
此外，上海医药在年度报告中还透露，预计到今年年底，管道数量将进入三字头时代，许多项目将进入临床III期。
除了广泛的创新药物管道布局外，上海医药最重要的强大渠道是公共医疗终端，这也可能为云南白药未来带来更广泛的业务板块。
对于上海医药来说，其强大渠道是公共医疗终端，零售端薄弱，云南白药可以自给自足，创造收入，上海医药缺乏上游原材料。
同时，云南白药的落户可以解决上海医药上游原材料的问题。作为云南的特产植物，云南白药已经达到了人工种植和培育的水平，而云南十万大山中有许多珍贵的草药。财务报告显示，该公司的种植和销售收入可以达到数百万。它不仅可以在原材料方面自给自足，还可以创造收入。它在上游原材料方面具有很强的地位，这正是上海医药所缺乏的。
与云南白药合作后，上海医药不仅可以解决资金短缺的问题，还可以解决上海医药作为医药流通企业被上下游“挤压”的困境。
据业内人士分析，总体而言，双方依托股权合作实现业务合作，无疑具有更大的市场影响力和市场价值。
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