原创 2024-03-08 21:19·21世纪经济报道
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21世纪经济报道记者吴斌 上海报道
在美联储对降息时点含糊其辞之际，欧洲央行意外给出了相对明确的指引。
当地时间3月7日，欧洲央行将借贷成本维持在纪录高位，同时谨慎地为今年晚些时候降息做铺垫，称降通胀取得了良好进展。由于最新预测显示2024年通胀和经济增长都将下降，欧洲央行决策者表示，他们正在为首次降息做准备。欧洲央行行长拉加德强烈暗示，降息更有可能在6月6日的会议上发生。
对比来看，美联储的表态则更加谨慎，虽然确认今年将降息，但仍未释放降息时点信号。3月7日，美联储主席鲍威尔连续第二日出席国会听证会，这也是3月美联储议息会议噤声期之前鲍威尔最后一次公开露面。鲍威尔认为，美联储距离降息不远了。“我认为我们处在正确的位置，正等待着对通胀率持续向2%迈进有更大的信心。当我们获得这种信心时，开始缩减政策限制性将是合适的，这样我们就不会把经济推向衰退，我们离降息不远了。”
尽管欧美央行之间存在风格差异，但根据目前市场的预测，欧洲央行和美联储最终或“殊途同归”，可能都将在6月降息。随着欧美央行双双暗示转向已近，年中降息是否已成定局？
欧洲央行为何更“心急”？
3月7日，欧洲央行“按兵不动”，连续四次会议维持三大关键利率不变，将主要再融资利率、边际贷款利率和存款机制利率分别维持在4.50%、4.75%和4.00%的高位，符合市场预期。但意外的是，拉加德暗示降息更有可能在6月发生。
中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者分析称，对于欧洲央行而言，提前三个月给出相对明确的前瞻指引，反映了其对当前欧元区经济状况的忧虑。欧洲经济增长乏力，2023年四季度欧元区GDP增速为0，今年一季度经济增长可能继续停滞，需求和通胀可能加快回落，因此，欧洲央行对降息缓解经济压力抱有更多期待，希望提前引导市场预期。而美联储虽然同样面临经济增长放缓问题，但其对降息时点含糊其辞的原因可能在于美国经济表现仍然相对稳定，劳动力市场未明显降温，消费支出温和增长，1月CPI环比增速加快。因此，美联储在考虑降息决策时需要平衡经济增长与通货膨胀目标，避免通胀出现反复。
在欧洲央行比美联储更“心急”释放降息信号背后，欧元区经济已经面临重大考验。长期以来，德国一直是欧洲经济增长引擎，但2023年经济萎缩0.3%，是G7中唯一一个经济萎缩的经济体，德国庞大的制造业受到能源成本上升和国外需求疲弱的冲击。德国央行表示：“德国经济仍未复苏，2024年第一季度的产出可能会再次小幅下降。随着经济产出连续二次下降，德国经济将陷入技术性衰退。”
与此呼应的是，德国2月制造业PMI出现了4个月来最严重的恶化，由1月的45.5大幅下滑至42.5，而且2月产出和新订单的下滑幅度均有所加剧，就业状况也开始进一步承压。
在欧洲经济“火车头”经济增长失速的背景下，欧元区制造业PMI连续第20个月萎缩。标普全球及汉堡商业银行（HCOB）发布的欧元区2月制造业PMI终值由初值46.1上修至46.5，低于1月的46.6，连续20个月处于萎缩区间。
降息已近在咫尺
从欧洲央行下调通胀和增长预期来看，降息已经不远了，年中降息或成大概率事件。欧洲央行预计今年通胀率将降至2.3%，低于去年12月预期的2.7%；预计今年欧元区经济增长0.6%，而去年12月预计为增长0.8%。
从中期来看，欧洲央行预计明年通胀将基本达到目标，预计2025年通胀率为2%，此前预期为2.1%；预计2026年通胀率为1.9%，此前预期为1.9%。欧洲央行还预计2025年GDP增长1.5%，持平于此前预期；预计2026年GDP增长1.6%，此前预计增长1.5%。
Principal Asset Management分析师Seema Shah认为，最新的预测为欧洲央行在年中左右首次降息奠定了基础，对增长和通胀预测的下调为近期降息提供了充分的理由，德国令人失望的工业生产数据也增加了降息的必要性。
作为CPI数据的领先指标，PPI数据也支撑欧洲央行年中降息。3月5日，欧盟统计局公布的数据显示，1月PPI同比下降8.6%，降幅大于预期的-8.1%，连续九个月下滑，但降幅较去年12月的-10.6%有所放缓。1月PPI环比加速下滑至-0.9%，远超预期的-0.1%，为2023年5月以来的最大降幅。
官方层面，拉加德表示，欧洲央行内部已开始讨论缓和限制性政策的问题，不会等到通胀率达到2%才采取行动。她看到潜在通胀普遍放缓，对实现通胀目标更有信心了，但信心暂时还不足够，核心指标尚未达到预期水平。
Global X ETFs投资策略主管Morgane Delledonne对21世纪经济报道记者表示，欧洲央行最有可能在6月首次降息，与市场对美联储首次降息的预期时间一致。如果不同步降息，可能会导致欧元兑美元和其他主要货币大幅贬值，可能会在削减通胀方面适得其反，使进口成本更高，欧洲央行首次降息的时间越来越有可能取决于美联储。
数据依赖模式下仍存不确定性
尽管市场预计欧洲央行和美联储大概率都将在6月降息，但这只是基于当前数据的判断。在数据依赖模式下，未来降息时点仍可能根据新数据调整。虽然年中降息是大概率事件，但6月降息仍未板上钉钉。
欧洲央行表示，将继续遵循基于数据的方法来确定货币政策限制水平和持续时间，利率决定将基于即将公布的经济和金融数据、潜在通胀动态以及货币政策传导力度对通胀前景的评估。
从数据上看，目前欧洲央行接收到的信号喜忧参半。3月1日，欧盟统计局公布的数据显示，受烟草价格和服务业的推动，2月欧元区CPI从1月份的2.8%降至2.6%，但高于市场预期的2.5%，也高于欧洲央行2%的目标。剔除食品和能源后，2月核心CPI从3.3%放缓至3.1%，高于预期的2.9%，但连续七个月下降表明价格压力仍在降温。
在Delledonne看来，欧洲央行制定适当货币政策时的复杂性正在增加。通胀率正在接近欧洲央行2%的目标，但油价仍比10年平均水平高出24%，并继续受到成本推动型通胀上升和需求下降的影响。欧洲央行已将2024年经济增长率和通胀率预测分别下调至0.6%和2.3%，但核心通胀和工资通胀仍然很高。
需要警惕的是，与制造业相比，服务业通胀对工资增长更为敏感，仍在快速上涨，人们担心通胀可能需要更长时间才能回落，甚至可能再次加速。
欧元区内部也分歧重重，鸽派和鹰派声音同时出现。葡萄牙财政部长Fernando Medina希望，在经济陷入困境时能更快地实现降息，保持紧缩政策存在“高风险”，欧洲各国经济都明显放缓，有些国家已经出现停滞和衰退，此时此刻维持现状的风险大于降息风险。
但也有人担忧工资和劳动力成本的上涨有可能在更长时间内加剧物价压力。奥地利央行行长Robert Holzmann提醒，“我们观察了欧元区和各国的通胀数据，情况仍不乐观，我们必须等待，必须留心，不能匆忙做出决定。”
短期内欧洲央行仍将保持谨慎，不会迅速降息。Delledonne对记者表示，只要欧洲央行仍需要压低通胀，失业率保持在历史低位，就可能会暂时维持目前的利率不变。能源价格前景也是欧洲央行决定未来利率路径的关键因素，直接影响成本推动型通胀。由于美国和中国经济活动改善、红海地缘政治紧张局势持续，油价可能会在一段时间内保持高位，进一步降低了欧洲央行在能源价格趋势出现转折点之前降息的可能性。
在数据依赖模式下，欧美央行货币政策走向将更多依据中短期的经济数据变化和前景来调整，关键观测指标为就业、通胀、PMI指数和GDP增速等。王有鑫分析称，如果未来一两个月的经济数据显示经济下行压力加大、通胀加快回落，那么降息可能很快提上日程。反之，如果数据表明经济呈现韧性，或者通胀回落速度放缓，那么欧美央行可能会选择继续观望，延后降息时点。综合目前经济形势看，欧美央行6月启动降息概率较大。
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