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“双面”朗姿股份:利润翻了33倍，为什么股价腰斩？
文/天天
产品/节点财经
上周，集采冲击波叠加在财报季节，医药股遭遇“黑暗时刻”。
非医疗保险轨道也没有幸免，比如医疗美容。8月20日，同花顺医疗美容概念板块收跌2.08%，近一周跌幅3.82%，透明质酸龙头爱美科和华西生物跌幅居首。虽然本周两个交易日反弹，但趋势仍处于下行通道。
半路出家杀入医美的朗姿股份(002612)也表现不佳。不知道是大股东“清仓减持”的消息太致命太持久，还是未来业绩预期已经透支。自6月份以来，其股价在波动中回调，每股从71.6元跌至8月24日收盘价34.75元，跌幅近50%，总市值仅为153.7亿元。即使在8月18日提交了一份业绩不错的半年报，朗姿股份也未能挽救股价下跌。
那么，朗姿股份未来的增长有多强呢？医疗美容给它增添了多少色彩？目前的股价是否回到了合理的价值范围？让我们分析一下最新的半年报告。
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医疗美容业务毛利率最低
根据2021年半年报，朗姿股份实现营业收入17.89亿元，同比增长45.6%；归母净利润9331.69万元，同比增长3343.58%；同比增长878.82%，扣除8774.91万元的净利润。
需要注意的是，利润的快速增长主要是由于疫情对其的影响减弱。与2019年同期相比，朗姿股份实际表现平平，归属于母公司的净利润仅增长4.7%；扣除净利润增长12.59%。
再看朗姿股份三大业务比例:2021年上半年时尚女装收入8.31亿元，同比增长60.55%，占收入46.46%；绿色婴儿收入4.07亿元，同比增长21.86%，占收入22.77%；医疗美容业务，收入5.31亿元，同比增长49.85%，占收入29.67%。
由此可见，朗姿的传统女装业务仍占据主导地位，但医疗美容带来的收入比例逐年稳步上升，从28.83%上升到29.67%。
然而，与公众的认知不同，朗姿的医疗美容业务毛利率不高，仅为52.12%，在三大业务中垫底，较去年同期有所下降。
医疗美容产业链分为上、中、下游，上游为原材料供应商，中游为产品、仪器等药品设备供应商，下游为医疗美容机构和医疗机构。该行业的大部分利润都是由中上游公司收获的。像朗姿股份这样的下游机构不仅议价空间小，而且竞争激烈。
据信达证券研究报告数据显示，截至2020年，国内上市规模较大的连锁医疗美容机构收入约8-9亿元，仅占行业市场规模的0.6%左右，相对分散。人员成本(占30% ）、客户获取费(15-50%)、物资耗材成本(15-20%)已成为医疗美容机构经营的“三座山”。
汇丰金鑫医疗先锋基金拟任基金经理罗英曾告诉媒体，医疗美容诊所的高毛利微整形手术和整形手术服务非常依赖医生，因此许多剩余利润实际上支付给医生，导致许多医疗美容诊所在盈亏平衡线上挣扎。考虑到医疗美容服务方面的高客户获取成本，诊所的盈利能力将更加困难。
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严重依赖单体医院
朗姿股份早在2016年就进入了医疗美容行业。目前，医院4家，门诊或诊所18家，主要分布在成都、西安、重庆、深圳、长沙、宝鸡、咸阳等地。
医疗美容业务分为“米兰柏羽”(4家)三大品牌、“高一生”(2家)和“晶肤医疗美容”(16家)。相比之下，前两者走的是高端综合医疗美容路线，毛利率较高。“晶肤医疗美容”专注于激光和微整形医疗美容服务，专注于年轻的细分市场，毛利率相对较低。
各品牌的“吸金”情况如何？2021年上半年，“米兰白羽”品牌贡献最高收入，达到3.36亿元，占医疗美容业务总收入的63.23%，但收入比例较2020年同期有所下降。二是“晶肤医美”品牌，收入1.2亿元，占医美收入的22.69%，占比逐年增加。最后，“高一生”品牌带来了0.75亿元的收入，占医疗美容收入的14.08%，逐年下降。
值得注意的是，在22家医疗美容机构中，只有一家单一医院贡献了公司近一半的医疗美容收入，这意味着朗姿股份严重依赖单一机构。半年报告显示，报告期内，四川米兰白玉医疗美容医院收入2.4亿元，占医疗美容业务收入的45.08%。
此外，随着医疗美容行业的残酷增长，医院因肖像权纠纷和医疗损害责任纠纷而被起诉。根据天眼查数据，潘霜霜和林心如于2016年和2018年起诉四川米兰白玉医疗美容医院，侵犯肖像权后达成调解；2019年，因医疗损害责任纠纷备案。
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加速扩张，侵蚀利润
从一开始，朗姿股份就被“买买买买”杀入医美，“米兰白羽”、“高一生”、“晶肤医美”三大品牌都被并购。这也使其商誉在2021年6月达到6.3亿元。
随着医疗美容轨道的普及和外观水平经济的兴起，朗子股份再次踩油门，一年内设立了三个医疗美容并购基金，总规模达到11.53亿元，收购孵化医疗美容目标，促进业务规模的提高。
但从半年报来看，朗姿股份扩张加快，利润逐渐被新机构侵蚀。报告期内，其老机构的销售净利率为12.58%，而经营时间不足三年的次新机构和新机构仍在亏损，销售净利率分别为-3.52%和-53.07%，较去年同期明显下降。
图片来源：长城证券研究报告：
这也对朗姿股份的现金流产生了影响。2021年上半年，其经营活动产生的净现金流量同比下降9.76%，约2.15亿元。
在医疗美容行业并购整合、合法合规逐渐成为大势所趋的情况下，朗姿股份等公司并不少见。长期以来，该行业一直处于野蛮增长和频繁混乱的状态。根据艾瑞咨询的统计，2019年，中国只有12%的合法医疗美容机构和28%的合法医生，10多万非法医疗美容从业者。
根据中国消费者协会官网数据，2015年至2020年，全国消费者协会收到医疗美容行业投诉483起至7233起，5年来投诉数量增长近14倍。
今年，医疗美容行业被带上了监管的“紧箍咒”。6月，国家卫生健康委等八部委联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治方案》，决定于2021年6月至12月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。8月，上海证券交易所和深圳证券交易所从资本端整顿行业，共同“禁止”医疗美容贷款，要求在交易所上市的部分消费金融资产证券化产品不得在池基础资产中拥有“医疗美容贷款”。系列组合拳终于让“高烧不退”的医疗美容板块开始降温。
综上所述，朗姿股份作为黄金赛道的跨界玩家，通过“买买买”进入市场，医疗美容业务的收入比例逐年上升，毛利率超过50%，表现良好。
然而，从长远来看，朗子股份的利润率有限。一方面，在整个行业，其医疗美容机构的布局处于下游，净利率远低于中上游原材料和耗材企业，市场模式分散，连锁机构份额很小；另一方面，关注朗子股份本身，仍保持激进的扩张态度，以适应激烈的市场竞争，但医疗机构资产重，投资大，周期长，新机构大多亏损。
亚华医疗美容董事长、中国整形外科协会主席田亚华在接受《纽约时报》财经采访时表示，医疗美容是一个非标准体系。就综合医疗美容机构而言，未来没有核心技术和专业竞争力的机构的风险非常高。只有专门研究一个细分类别，如头发移植，以创造专业优势，我们才能更好地标准化扩张，并保持增长。目前，在朗姿的医疗美容机构矩阵中，这样的机构太少，但转弯太晚。
朗姿股份享有医疗美容轨道的高溢价。自2011年以来，朗姿股价长期徘徊在10元左右，但自去年10月以来一直攀升至71.3元的高点。虽然已经减半，但仍保持在34元左右。随着医疗美容行业的日益平静，朗姿股份也将回到合理的估值范围。
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