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央行降息稳步增长，抵押贷款利率预计将下调
《21世纪商业先驱报》记者杨志锦上海报道，央行于6月13日宣布，为维护银行体系合理充足的流动性，6月13日以利率招标的形式进行了20亿7天期反向回购操作，中标利率为1.9%，较上一交易日下降10BP。7天期反向回购操作利率为短期政策利率，这一下调意味着政策降息的启动。
中国利率市场化改革后，利率调整不再是存款贷款的基准利率，而是央行的政策利率。一年期MLF利率和七天反向回购利率是最重要的政策利率。其调整具有风向标意义，将影响各种市场价格。降息是去年8月政策利率下调后的又一次降息。
记者了解到，7天逆回购利率下调后，MLF利率也将在周四下调，再加上新一轮存款利率下调，预计6月份LPR将下调。政策利率的下调发出了稳定增长的明确信号，表明逆周期政策正在加强。
加强反周期调整
目前，我国已基本形成市场化利率形成和传导机制，以及相对完整的市场化利率体系，主要通过货币政策工具调整银行体系流动性，发布政策利率控制信号，在利率走廊的帮助下，引导市场基准利率以政策利率为中心，通过银行体系到贷款利率，形成市场化利率形成和传导机制，调整资本供需和资源配置，实现货币政策目标。
其中，政策利率处于核心位置。政策利率包括公开市场运作。（OMO）、中期贷款很方便（MLF）、常备借贷方便（SLF）、按揭补充贷款（PSL）、超额准备金利率等，有不同的期限。其中，一年期MLF利率和7天反向回购利率是最重要的政策利率，其调整具有风向标意义。
6月13日，央行7天逆回购中标利率下调10BP。记者从采访中了解到，一是经济内生动力不足，货币政策需要稳步增长。根据国家统计局公布的数据，5月份制造业采购经理指数（PMI）与上个月相比，48.8%的警戒线下降了0.4个百分点，连续两个月低于50%。6月2日召开的国家常务会议指出，中国经济运行自今年以来取得了良好的开端，但经济复苏的基础仍不稳定。
6月7日，央行行长易刚在上海表示，央行将继续按照中共中央和国务院的决策部署，准确有效地实施稳定的货币政策，加强反周期调整，全力支持实体经济，促进充分就业，维护货币价值稳定和金融稳定。
据记者梳理，从2021年第四季度到2022年第四季度，货币政策委员会例会不断提到“加强跨周期和反周期调整”，反映了“稳定增长”的基调。2023年第一季度例会仅提到“做好跨周期调整”，未提及“反周期调整”，与2023年第一季度货币政策报告中“经济增长优于预期”的判断一致。易纲提到“加强反周期调整”，反映了货币政策在经济预期疲软环境下重新增加的信号。降息也是央行加强反周期调整的体现。
天丰证券首席固定收益分析师孙斌斌表示，6月初，石油沥青开工率仍明显低于季节性水平，与4月相比仍处于下降趋势。螺纹钢表观消费和三线城市商品房交易面积从4月初持续下降，已降至2022年水平。与此同时，出口的急剧下降意味着外部需求的支持并不强劲。总体而言，基本面仍较弱，稳定增长需要增加反周期的强度。
第二，国内物价保持低位，美联储加息到顶，为降息提供了空间。物价方面，5月份PPI同比下降4.6%，比上月下降1个百分点；CPI同比上涨0.2%，较上月上涨0.1个百分点，物价上涨较低。
孙斌斌表示，自今年以来，通货膨胀继续疲软，PPI和CPI继续下降。名义利率调整相对缓慢，导致实际利率被动显著上升。在资产负债表的压力下，市场开始期待降息。
在汇率方面，近期人民币兑美元汇率跌破7，但市场普遍预计美联储加息周期即将结束，美元走强难以继续，溢出影响预计将减弱。
中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌表示，当面临经济繁荣和汇率贬值的压力时，货币政策仍然可以选择降息。由于在灵活汇率制度的保证下，虽然降息会给利差带来一定的资本流出压力，但压力较小；相比之下，通过改善国内经济繁荣，降息可以显著支持短期资本流动和人民币汇率。
东方金城首席宏观分析师王青表示：“降低政策利率释放了稳定增长的明确信号，将有效提升消费和投资信心，促进房地产业尽快软着陆。”。
几何影响市场？
一年期MLF利率和7天反向回购利率是最重要的政策利率，其调整具有风向标意义，影响信贷市场、债券市场、汇率市场甚至股市价格。
考虑到政策利率体系联动调整的一般规律，中端政策利率（MLF运营利率）也将在短期政策利率下调后跟进下调。在7天期逆回购利率下调后，预计一年期MLF利率也将下调。MLF将于6月15日（周四）进行。
在信贷市场方面，央行于2019年8月推进了贷款利率市场化改革。改革后的LPR由报价银行每月20日(节假日顺延)以公开市场运营利率(主要指MLF利率)加分形成的方式报价。
从之前的LPR调整来看，如果MLF利率下调，LPR必须下调。当MLF利率保持不变时，LPR已经下调了两次，主要是因为存款准备金率下调或存款成本下降导致了LPR的下调。由于住房和住房投机政策的长期限制，5年期LPR的下降幅度小于1年期。但自2022年以来，为了促进房地产市场，5年期LPR的下降幅度高于1年期LPR。
根据分析，除了政策利率的下调外，新一轮存款利率的下调也有助于促进6月份LPR的下调，从而有效地推动企业和居民抵押贷款利率的下降。然而，股票抵押贷款利率的调整必须等到重新定价之日。
6月12日，继中国工商银行、中国农业银行等六大国有银行8日宣布降低部分人民币存款上市利率后，股份制银行迅速跟进，存款利率降息5-15BP。根据安排，新一轮LPR报价将于6月20日（下周二）进行，但具体降幅仍需观察。
“鉴于MLF运营利率是LPR报价的定价基础，如果MLF运营利率在6月份下调，LPR报价也将在20日下调。考虑到当前企业贷款利率处于历史低点，明显低于居民抵押贷款利率，加上近期房地产市场再次疲软，预计本月1年LPR报价和5年以上LPR报价可能出现不对称下调，即1年LPR报价可能下调5个基点，5年以上LPR报价下调15个基点。王青说：“降低政策利率和近期银行存款利率将有效推动企业和居民实际贷款利率下降，刺激信贷需求，加快消费和投资。”
就债券市场而言，央行降息消息公布后，债券市场大幅上涨。6月13日降息后，银行间主要利率债券收益率迅速下降，10年期国开活跃债券“23国开05”收益率下降2.41BP，10年期国债活跃债券“23附息国债12”收益率下降3BP。
国债期货全线高开，30年期主合约涨0.22%，10年期主合约涨0.23%，5年期主合约涨0.12%，2年期主合约涨0.04%。
孙斌斌表示，历史上，降息当天的十年国债和十年国开大幅下滑。从本月的小波段来看，降息政策的实施将带来十年国债10-15BP、10年国开15-20BP下行幅度，但一般随后会有所调整。
在汇率方面，7天反向回购利率下调后，岸上和离岸人民币汇率均下跌约200BP，但货币宽松并不意味着汇率必然下跌。降息并不意味着人民币必然贬值，这取决于国内经济的复苏和国际形势。
6月8日，中国央行副行长兼外汇局局长潘功胜在陆家嘴论坛上表示，中国经济运行总体保持稳定上升趋势，一些市场机构预测，美国经济可能面临温和衰退。与此同时，随着美联储加息周期的结束，美元很难继续走强，溢出的影响预计将减弱。总体而言，中国的外汇市场预计将保持相对稳定的运行状态。
王青表示，这一政策利率下调将有效提振市场信心，进一步加强下半年宏观经济复苏，为人民币稳定运行奠定坚实基础。下一步，由于这一政策利率下调，人民币不太可能继续大幅贬值。
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