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上海钢铁联面临着资金腾挪的局面

上海钢铁联合会在二级市场被视为“独角兽”之一，最近披露了2017年度报告。年度报告显示，公司2017年营业收入736.97亿元，同比增长78.53亿元％；归母净利润4817.8万元，同比增长117.95％。公司的配股计划与2017年年报一起发布，即以每10股3股的比例向全体股东配售，拟筹集的资金总额不超过12亿元。配股募集资金中，“大宗商品信息与大数据业务升级项目”6.52亿元，股东贷款5.48亿元。

一方面发布高增长成绩单，另一方面向全体股东融资。上海钢联业绩的含金量有多高？

2015年营业收入达到前一年约2.8倍至213.57亿元后，上海钢铁联合会连续三年实现快速扩张。到2017年，其总收入是2015年的3.45倍，约为737亿元。上海钢铁联合会收入的快速增长是一个奇迹。原因是交易量的增加和钢铁价格的上涨是最重要的驱动力。

财务报告显示，上海钢铁联合会定位为钢铁现货交易电子商务，主要提供钢铁交易服务和信息服务，其中钢铁交易服务收入占公司总收入的99%％以上。在钢铁交易服务中，分为寄售交易服务和供应链服务，其中2017年寄售交易服务收入占营业收入的81.20％，供应链服务收入占18.46％，总比例为99.66％。

所谓寄售交易服务，是指制造商或钢铁贸易商在上海钢铁联合会控股子公司钢铁银行电子商务平台上开设寄售店，通过钢铁银行平台在线销售，钢铁银行发挥中介作用，收取部分寄售交易的服务费。按实际销售重量向卖方收取服务费0~10元/吨，体现在交易差价上。对于寄售模式，上海钢铁联合会在2014年年度报告中披露，“寄售模式是指制造商或钢铁贸易商委托钢铁银行平台进行在线销售，参与货物交易、付款支付、提货、二次结算、发票等环节。由于寄售模式下的交易通过钢银平台结算，其交易量计入钢银平台的销售收入。

自2014年5月底上海钢铁联合会推出寄售模式以来，平台上的寄售量迅速上升。2014年6月至12月，钢铁银行平台总销量达到224.72万吨；2015年1089.06万吨；2016年179.97万吨；2017年2219.11万吨。与此同时，随着全球经济的复苏，钢铁价格也触低反弹。自2015年12月以来，它走出了一轮持续上涨的市场，许多品种的价格翻了一番。正是近两年钢材交易量的持续上升和钢材价格的走强，共同提高了上海钢联的营业收入。

需要注意的是，上海钢铁联合会确认了平台上的交易流程作为收入，并没有在整体交易中获得更多的收入。数据显示，自2016年以来，上海钢铁联合会近两年钢铁交易服务毛利率仅为0.4％和0.36％。2017年，寄售交易服务的毛利率仅为0.18％，供应链服务毛利率仅为1.16％。

所谓成也“交易量” 钢价也被“交易量”打败， 随着国内钢铁行业供给侧改革的深化和部分完成，以及国际商品价格高整合和可能下跌的预期，上海钢铁近两年持续增长的“规模”很可能因“钢铁价格”的逆转而急剧“萎缩”。虽然上海钢铁联合会高管也在公开演讲中指出，寄售是一种自营模式，“只有寄售模式不会承担价格波动带来的风险”，但需要注意的是，这种表达只考虑利润问题，忽略了收入的变化。不考虑钢材价格变化的影响，只有会计准则的调整才会对其产生非常明显的影响。

根据中国新会计准则的要求，企业在交易时需要明确其身份是主要负责人（最终卖方）还是代理人（类似代销商）。主要负责人用总额法测量，代理人需要用净额法测量。一旦新会计准则实施后上海钢铁联合会寄售模式的总额法测量模式改为净额法，其收入数据也可能面临雪崩下降的风险。

经营资金瓶颈难以解决

数据显示，2012年至2014年，上海钢联的资产负债率一般为33.52％~47.07％到2015年至2017年，随着业务规模的扩大，其资产负债率已达到78％资产负债金额从2015年的15.76亿元增加到2017年的80.4亿元，高负债带来的财务费用正在吞噬上海钢联的微薄利润。同时，上海钢铁联合会经营活动产生的净现金流连续四年为负，也意味着企业在生产中，原材料采购资金大于付款回收，给企业带来一定的资本周转压力。同时，上海钢铁联合会经营活动产生的净现金流连续四年为负，这也意味着企业在生产中，原材料采购资金大于付款回收，给企业带来了一定的资本周转压力。正是资本周转的压力导致了上海钢铁联合会近年来的几次再融资。

数据显示，2015年至2017年，上海钢铁联合会短期贷款规模从7400万元扩大到8.96亿元，同期公司持有的货币资金从3.5亿元扩大到8.11亿元。在此期间，2016年，钢铁银行电子商务定向发行股票筹集了6.47亿元，2017年，钢铁银行电子商务定向发行股票筹集了约10亿元。在有利的年度报告发布之际，也借此机会推出了12亿元的配股计划：

6.52亿元用于“大宗商品信息与大数据业务升级项目”，5.48亿元用于归还股东贷款。

需要一提的是，上海钢联参股公司参与了钢银电商两次定向发行股份。2016年，上海钢铁联合会物联网参与钢铁银行电子商务定向发行股份认购，现金认购金额2.7亿元；上海龙智股权投资基金合伙（有限合伙）认购金额4995万元。2017年，上海钢铁联合会最终控制方控制的关联方亚东广信科技发展有限公司参与钢铁银行电子商务定向发行股份认购，现金认购金额9亿元；钢铁联合会物联网现金认购金额约1亿元。

目前，上海钢铁联合会已推出配股计划，计划进行新的融资。上海钢铁联合会的控股股东承诺，“公司根据公司2018年配股计划获得的配售股份将以现金全额认购。”然而，这可能还不够。上海钢铁联合会高管曾对机构的资本需求表示，“随着供应链服务规模的扩大，资本需求将非常大。”至于配股的选择，公司高管也表示，“公司综合考虑了各种融资方式，在可选方案中，配股更有利于运营及时性。”

根据上海钢铁联合会直接融资规模、银行信贷、上海钢铁联合会相互贷款金额计算，上海钢铁联合会供应链融资余额可达59亿元，较2017年第三季度供应链融资余额17.5亿元扩大近3.4倍，判断公司供应链服务将继续快速扩大。

一方面，融资需求不断扩大，另一方面，现金回收能力薄弱（现金流净额持续为负）。寄售模式下的大量预付款（预付款持续上升，从2015年8.21亿元上升到2017年68.6亿元）导致企业资本周转压力明显，上海钢铁联合会在低利润、高负债下面临资本搬迁困境。

本文源自证券市场红周刊

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