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上海钢联：大宗商品电子商务战略布局
工业证券7月6日发布上海钢铁联合会研究报告，总结如下：
该板块首次推出上海钢联。公司估值明显低估（1）90亿市值的上海钢铁电子商务商标绝对低估，大多数二三线钢铁电子商务商标市值高于上海钢铁（实际上二三线电子商务转型目标原业务不值钱），即使一级市场估值60亿元，钢铁电子商务必须是赢家行业，上海钢铁联合会最有潜力成为最终赢家。(2)公司今年只有乐观估计寄售业务才能达到180亿元。相比之下，其他处于快速增长期的电子商务平台.
下半年钢联会有很多变化，(1)交易量:复星贷款 后续增发资金到位 银行授信 钢铁银行增资提供了足够的弹药，预计6万吨的销量将再次显著增加，钢铁电子商务的领先地位将更加巩固；（2）铁矿石电子商务等品种预计将显著增加，公司将成为大宗商品电子商务的巨头；（3）供应链金融除钢质押融资外，票据服务、交易所模式、衍生品等新兴供应链金融模式将发生重大变化；（4）上海钢铁联合会对复星钢铁银行股权回购的平价显示了大股东的支持，复星将继续大力支持上海钢铁联合会。资产重组失败只是一个插曲，后续生态链闭环的建设将继续大力推进。建议大宗商品电子商务和供应链金融巨头的战略布局。资产重组的失败只是一个插曲，后续生态链闭环的建设将继续大力推进。建议大宗商品电子商务和供应链金融巨头进行战略布局。董事长和总经理将增加持股不超过5000万元，这也反映了他们对公司建立钢铁电子商务闭环生态系统的信心。
2015-2017年EPS预测分别为0.17、0.65、1.02元，按1倍PS估值，公司合理市值180亿元，估值有翻倍空间，维持公司“增持”评级。
风险提示：互联网金融行业风险
上海钢联净利润率不到1%，半年股价飙升80%以上。
上海钢联净利润率不到1%，半年股价飙升80%以上。
■本报记者谢诚见习记者
创业板上海钢联上榜，自2018年以来，a股股价涨幅前十，涨幅超过80%。
与飙升的股价相比，上海钢铁联合会的净利润率表现发人深省。2017年，年收入737亿元的上海钢铁联合会上市公司净利润仅为4817.8万元左右，净利润率不足1%。
不仅如此，上海钢铁联合会作为传统钢铁贸易商，现金流连续四年为负，公司一直在申请银行信用额度。
“钢铁贸易业务是现金，300万元的本金可以利用数亿元的资金，杠杆率可以达到100倍。但大多数钢铁贸易商并不是真正从事钢铁贸易业务的银行信贷，而是从事其他投资。”福建钢铁贸易商告诉《证券日报》记者。
现金流连续四年收紧
作为钢铁联盟电子商务中的独角兽，上海钢铁联盟在过去六个月的股价表现引人注目，同期股价上涨超过上证综合指数。
2017年11月2日，上海钢联报收36.89元/股，2018年5月2日，上海钢联报收66.87元/股。半年内，上海钢联股价上涨81.26%，同期上证指数下跌8.97%，创业板指数上涨3.03%。
不仅如此，今年4月16日，上海钢联冲上近半年最高点，股价达到78.91元/股，较半年前上涨114%。
在股价表现出色的背后，投资者担心上海钢铁联合会的净利润率和现金流。
2017年，上海钢铁联合会经营活动现金流入879亿元，经营活动现金流出892亿元，分别比去年同期增加72.28%和72.14%。经营活动产生的净现金流量为-12.5亿元，比去年同期增加4.79亿元，增长63.23%。
至于负现金流，公司解释说，主要原因是随着子公司钢银电子商务供应链服务规模的不断扩大，钢铁库存和预付款较去年年底大幅增加。
2014年至2016年，上海钢铁联合会现金流一直处于紧张状态。2014年至2016年底，上海钢铁联合会现金流分别为-4.30亿、-1.58亿和-7.71亿。此外，2017年，上海钢铁联合会近四年的现金流一直处于紧张状态，而且越来越差。
上海钢联账户现金流为负，短期贷款金额也居高不下。
同花顺数据显示，2014年至2017年，公司短期贷款高达1.17亿元、0.74亿元、1.20亿元、8.96亿元。流动负债也逐年上升，分别高达6.19亿元、14.72亿元、46.19亿元和79.99亿元，占当期资产总额的39%、78%、80%、78%。
不仅如此，同期上海钢联负债率高。2014年至2017年底分别为46.21%、84.25%、81.17%、78.71%的销售毛利率分别为2.67%、-0.67%、0.74%、0.60%，远低于2013年10.07%。
多只基金逢高减持
根据其他数据，2017年年报显示，公司营业收入736.97亿元，同比增长78.53%，母公司股东净利润4817.8万元，同比增长117.95%。
第一季度财务报告显示，公司净利润2035.97万元，同比增长246.36%，收入179.20亿元，同比增长31.80%。
收入超过700亿元的上海钢铁联合会曾被外界指出为“预付款进入收入”。一些媒体公开报道称，为了吸引业务，上海钢铁银行首先用公司自己的资金与钢铁厂结算，然后从钢铁贸易商那里收回，这也计入了上海钢铁联合会的营业收入。钢铁联合会预付的资金已成为公司的营业收入，使公司的营业收入飙升。
然而，一位从事审计工作的会计师告诉《证券日报》：“收入确认取决于上海钢铁联合会与贸易商和钢铁厂签订的合同是代表贸易商支付，还是先买再卖给贸易商。如果是前者，则不适合将贸易商汇款计入营业收入，如果是后者，则可计入营业收入。”
针对上述媒体的质疑，上海钢铁联合会在投资者平台上回复投资者：“上海钢铁联合会2017年合并财务报表的营业收入为7369705万元，99.66%来自子公司钢铁银行电子商务的交易平台。上游客户在交易平台上挂牌销售，下游客户在交易平台上下单购买。在交易过程中，钢铁银行电子商务承担了为交易提供服务的平台和系统的建设成本和日常维护成本，承担了重要的库存风险，包括质量保证、供应违约、产品损坏等，以及保持整个交易过程的信用风险。按照会计准则，公司在商品转让给买方时，按照总额法确认商品销售收入的实现。”
上述会计师对《证券日报》记者补充道：“承担重要的存货风险，包括质量保证、供应违约、产品损坏等，以及维持整个交易过程的信用风险，必须有充分的证据证明，否则不能简单地确认为收入。”。
《证券日报》记者向上海钢铁联合会秘书长发送了一份关于收入确认的采访提纲，截至发稿时未收到回复。
值得一提的是，上海钢联在第一季度被几只基金减持。同花顺数据显示，中国工商银行-浦银安盛价值增长混合型证券投资基金减持183.93万股，交通银行股份有限公司-浦银安盛增长动力灵活配置混合型证券投资基金减持169.50万股，中国工商银行股份有限公司-汇天富移动互联网股票型证券投资基金减持344.23万股。杭州瑞星投资管理有限公司-瑞星财富3证券投资基金减持11.14万股。与数据相比，今年第一季度，上海钢铁联合会股价也处于上涨阶段。
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